加拿大央行维持利率不变，关税动荡持续

加拿大央行维持利率不变，关税动荡持续

正如预期，加拿大央行在今天的会议上将其基准利率维持在2.75%不变，这是自去年以来七次下调隔夜利率后，连续第三次维持利率不变。决策委员会指出，关税规模和持续时间的不确定性对增长构成下行风险，并提高了通胀预期，因此在继续实施货币宽松政策时需要保持谨慎。

加拿大与美国之间的贸易谈判仍在进行中，而美国的贸易政策依然不可预测。

尽管美国关税正在扰乱贸易，加拿大经济迄今为止表现出一定的韧性。几项调查显示消费者和企业信心仍然低迷，但已有所改善。在劳动力市场中，我们看到依赖美加贸易的行业出现了失业情况，但经济的其他部分就业在增长。失业率略微上升至6.9%。

通胀接近加拿大央行2%的目标，但仍存在基本通胀压力的证据。“CPI通胀由于碳税的取消而有所下降，目前略低于2%。然而，一系列指标表明，基本通胀率已从去年下半年约2%上升至最近约2½%。这主要反映了除能源以外商品价格的上涨。住房成本通胀仍然是CPI通胀的最大推动因素，但正在逐步缓解。调查显示，企业的通胀预期在第一季度上升后已回落，而消费者的预期尚未下降。”

央行今天表示，有理由认为最近基本通胀的上升将会逐步消退。加元升值降低了进口成本。单位劳动成本的增长已放缓，经济处于供过于求的状态。与此同时，关税带来了新的直接成本，这些成本将逐步传导至消费者。在目前的关税情境下，上行与下行压力大致相抵，因此通胀仍接近2%。

央行提供了对经济前景的不同情境设想。在降温情境中，较低的关税改善增长，并减少对通胀的直接成本压力。在升级情境中，更高的关税削弱经济并增加直接成本压力。

到目前为止，美国贸易政策对全球经济的影响尚不如担忧中那般严重。美国关税扰乱了多个主要经济体的贸易，导致全球增长放缓，但程度低于许多人的预期。尽管美国经济增长似乎正在放缓，但劳动力市场依然稳健。而在中国，对美国的出口减少，基本上被对其他国家出口的增强所抵消。

在加拿大，我们在2025年第一季度经历了强劲增长，主要是由于企业争相在关税实施前提前行动。第二季度，经济似乎出现萎缩，因为对美国的出口大幅下降——既是对前期提前出口的“回调”，也是因为关税抑制了美国需求。

加拿大2.75%的隔夜政策利率与美国4.25%-4.50%的政策利率之间的差距处于历史高位。另一个不确定因素是各国财政应对当下经济挑战的方式。《一项伟大美丽的法案》已经通过，将在原本已经激增的美国联邦政府赤字上再增加大约4万亿美元。这导致长期债券收益率自年初以来上升，收益率曲线变得更陡。

自特朗普就职以来，住房市场的放缓已对经济造成了显著拖累。7月的《货币政策报告》（MPR）指出：“2025年下半年，住宅投资增长增强，部分原因是上半年大幅下滑后转售活动增加。到2026年和2027年，住宅投资增长温和，得益于贸易不确定性消散和家庭收入上升。”

总结

我们预计，加拿大经济在第二季度将录得小幅负增长（-0.8%），第三季度为（-0.3%），全年增长为1.2%。下次决策委员会会议日期为9月17日，这将给央行留出时间评估通胀的基本动能以及关税对经济活动的抑制作用。

如果在未来几个月内通胀放缓，且如普遍预期般经济在第二、第三季度放缓，央行今年可能会再次降息一次，将隔夜利率降至2.50%，处于货币政策的中性区间。Bay Street的经济学家们对利率前景看法不一（见上图）。尽管来自白宫的压力巨大，美联储今日将维持利率不变，但加拿大央行今年很可能再降息一次。