分类： 温哥华房产：信息，知识，市场动态，市场分析，政策，法规

加拿大央行再次宣布，将关键政策利率（Policy Rate）维持在2.25%不变。这个利率水平，刚好位于央行估算的中性隔夜利率（Neutral Overnight Rate）区间的下限。所谓“中性利率”，简单理解，就是货币政策既不刺激也不抑制经济增长的那个平衡点。

目前，加拿大的整体通胀率略高于2%，而核心通胀（Core Inflation）则已降至2.5%。基于此，央行管理委员会（Governing Council）认为，维持当前利率是合适的，但前提是“未来经济的发展大致符合今天发布的经济展望报告”。

报告显示，2025年加拿大的通胀率为2.1%。展望未来，央行预计通胀将保持在接近2%的目标水平附近。这主要是因为，与贸易相关的成本压力，会被经济中存在的过剩供给（Excess Supply）所抵消。

经济增长前景与主要风险

根据央行的新闻稿，短期内经济增长预计将较为温和。原因有二：一是加拿大人口增长正在放缓，二是经济需要时间适应美国的保护主义政策。展望中，消费支出将保持稳定，企业投资会逐步增强，同时财政政策也将提供一些支持。

具体数字上，央行预测2026年经济增长1.1%，2027年增长1.5%，这与去年10月的预测基本一致。目前，经济前景最大的不确定性来源，就是即将到来的《美墨加协定》（Canada-US-Mexico Agreement, CUSMA）审查。

美国：经济强劲与信心疲软并存

大洋彼岸的美国，经济增长则主要由强劲的消费和如火如荼的人工智能（AI）投资所驱动。美联储（Fed）今天同样按兵不动，但市场普遍预期其将在今年下半年降息三次。有分析指出，在特朗普总统向美联储主席杰伊·鲍威尔施压要求更大幅度降息的背景下，美联储很可能将其政策利率下调25个基点，至3.5%-3.75%的区间。

不过，美国经济也并非一片光明。昨天公布的数据就泼了一盆冷水：由于美国民众对本国经济、通胀和走弱的劳动力市场感到更加悲观，1月份的消费者信心指数（Consumer Confidence Index）暴跌至84.5（上月修正后为94.2），创下了自2014年5月以来的十二年最低水平，也远低于经济学家们的所有预期。

核心观点：在贸易不确定性中寻求支撑

加拿大央行此举，明确显示了其愿意在史无前例的贸易不确定性中，为加拿大经济提供支持的意愿。与此同时，加拿大也在努力开拓美国之外的替代性贸易伙伴。

但现实是，即便是庞大的中国市场，也无法在“地理位置近”和“成本效益高”这两方面取代美国，高昂的运输成本是一个硬约束。虽然中国已加大采购加拿大石油至创纪录水平，但要找到一个像美国市场那样规模的单一市场，来吸纳加拿大的钢铁和铝出口，目前看来是不可能的。

加拿大央行行长麦克勒姆（Macklem）指出：“2025年上半年，受美国关税打击严重的行业削减了产量和岗位，导致就业市场疲软。不过最近几个月，总体就业情况已有所回升，主要由医疗保健等服务业的招聘带动。同时，人口增长的放缓也减少了劳动力市场的新增求职者数量。”

毫无疑问，美国关税对加拿大出口造成了显著的负面影响。尽管推动贸易多元化值得欢迎，但预计未来两年的出口增长仍将较为有限。

麦克勒姆坦言：“包括更多样化的贸易和更一体化的国内市场在内的这次经济结构调整，将有助于我们的产能有所恢复，但这需要时间。”

主要风险与潜在影响

根据央行《货币政策报告》（Monetary Policy Report, MPR）的阐述，经济前景的首要风险就是《美墨加协定》（CUSMA）的审查结果。报告强调，得益于北美贸易协定下的豁免，加拿大目前面对的美国有效关税税率（Effective US Tariff Rate）为5.8%。报告警告称，如果谈判结果不利，加拿大出口产品的竞争力将被削弱。

报告进一步描绘了不利情景：“面对需求减弱，出口商将减少生产、投资和雇佣。这种影响会蔓延至更广泛的经济领域，拖累服务业等行业，最终将加拿大GDP推向更低的增长轨道。”

报告也提到了一些积极因素：“政府基础设施支出预计将会增加，这主要反映了各省预算中的承诺。额外的联邦资本转移支付也将提振基础设施投资。”

市场反应与未来展望

在这样的环境下，市场驱动的利率已经上升。加拿大5年期债券收益率（5-Year Bond Yield） 再次尝试突破3%的关口。2年期债券收益率（2-Year Bond Yield） 目前为2.67%，明显高于隔夜利率。加元汇率也在走强。

近期，贷款机构已经提高了固定利率抵押贷款（Fixed Mortgage Rate） 的利率。如果市场普遍预期利率将继续上升，这类固定利率产品可能会更受欢迎。

展望未来的关键，在于《美墨加协定》（CUSMA）能否顺利延续。在贸易协定的命运最终揭晓之前，我们可能还要忍受几个月的不确定性。在此期间，加拿大总理卡尼（PM Carney）预计将继续推动与非美国国家达成贸易协议。

——谢里·库珀博士 (Dr. Sherry Cooper)

加拿大房地产协会今日发布的十二月住房数据显示，由于持续的经济不确定性，市场以销售量和价格双双下跌结束了2025年。

2025年12月，通过加拿大MLS®多重挂牌系统记录的房屋销售量环比下降2.7%。从全年来看，尽管加拿大央行进行了一系列降息，去年的交易总量为470,314套，较2024年下降了1.9%。

“十二月份房屋销售量的月度下降似乎没有太多明确的原因，这只是温哥华、卡尔加里、埃德蒙顿和蒙特利尔市场碰巧同时出现放缓的结果，” CREA的高级经济学家肖恩·卡斯卡特表示。“因此，市场观察人士最好克制住将2025年末的趋势直接延伸到2026年的冲动。相反，我们继续预计随着春季临近，销售量将再次走高，重新加入2025年春夏及早秋期间观察到的那种上升趋势。”

新增挂牌房源

12月份，新上市房源环比下降2%，这已是连续第四个月下降。加上12月销售活动的降幅略大，销售与新挂牌比率从11月的52.7%微降至52.3%，仍接近54.9%的长期全国平均水平。该比率读数大致在45%至65%之间通常意味着市场处于平衡状态。

截至2025年12月底，加拿大所有MLS®系统上共有133,495套房产挂牌待售，较去年同期增长7.4%，但比该时期的长期平均水平低9.9%。由于年中需求的反弹，库存自2025年5月以来一直在下降，这意味着活跃挂牌量可能会在今年春季市场启动前后再次出现同比下降。

“虽然市场清淡期还会持续一小段时间，但春季市场已经近在眼前。预计它将受益于积累了四年的被压抑需求，以及目前来看已经差不多到顶了的有利利率水平，” CREA主席瓦莱丽·帕坎表示。“除非再出现引发重大不确定性的事件，否则今年我们应该会看到一个更加活跃的市场。”

截至2025年12月底，全国库存月数为4.5个月，略高于自8月以来一直保持的4.4个月。衡量市场平衡的这一指标的长期平均值为5个月。以长期平均值加减一个标准差来衡量，低于3.6个月库存意味着卖方市场，而高于6.4个月则意味着买方市场。

房屋价格

2025年11月至12月间，全国综合MLS®房屋价格指数环比下降0.3%。这与11月记录的跌幅相似，可能反映出一些卖家为了在年底前售出房产而做出了价格让步。12月份整体价格走软主要来自安大略省大金马蹄地区的市场，该地区受到了美国关税的严重冲击。

未经季节性调整的全国综合MLS®房价指数较2024年12月下降了4%。深入来看，公寓和镇屋的同比降幅较大，而单层、双层独立屋的同比降幅则较小。

核心要点

今日的数据为这样一个年份画上了句号：尽管利率下降，但房价却逐步走低，原因在于与加拿大最大贸易伙伴间酝酿的贸易战导致了更高的失业率和相当大的就业不确定性。尽管美国关税适用于有限数量的加拿大商品，且经济并未陷入衰退，但特朗普总统贸易政策的不可预测性助长了经济不安全感。

在某些地区，价格下跌现已抹去了房主在2020年至2022年新冠疫情狂热市场中看到的可观涨幅的相当大部分。当时，隔夜利率被降至25个基点的历史低点。超低利率导致房价飙升，尤其是在那些远程工作者为了利用较低生活成本而涌入的较小城市。

温哥华和多伦多目前仍然是生活成本最高的大型城市。12月，大温哥华地区的基准房价为114万加元。在多伦多地区，基准房价为962,300加元，较一年前下降了约6%。

由于许多区域市场疲软，卖家现在正在收手观望。12月份新挂牌房源环比下降2%，为连续第四个月下降。但上个月市场上的房屋总数仍比去年同期高出7.4%，相当于大约4.5个月的库存量。

我们同意这样的观点：潜在的首购族中存在相当大的被压抑需求，一旦冬季过去，他们很可能会试探性地进入市场。今年，我们还看到创纪录数量的重新贷款和续约，这将增加每月的抵押贷款还款额并削弱家庭的购买力。

谢利·库珀博士

11月份的消费者物价指数（CPI）同比涨幅维持在2.2%，与此同时，核心通胀继续放缓。食品和一些其他商品成本的加速上涨，被服务价格增长的放缓所抵消。

11月，服务价格同比上涨2.8%，而10月份的涨幅为3.2%。旅游套餐价格上月下降了8.2%，而10月份是上涨2.6%。从月度看，这些价格下跌了12.0%，原因是前往美国目的地的需求降低，给该指数带来了下行压力。

11月，旅行住宿价格的同比下降幅度（-6.9%）大于10月（-0.6%）。价格下跌最主要的原因是安大略省（-20.2%），这部分是由于2024年11月月度价格快速上涨（+11.0%）带来的基数效应，当时正值多伦多举办了一系列备受瞩目的音乐会。

旅游套餐和旅行住宿价格的下降，加上租金价格上涨放缓，给整体CPI带来了下行压力。

抵消服务价格年增长率放缓的，是商品价格的上涨，这主要是由食品杂货价格上涨和汽油价格降幅收窄所推动。剔除汽油后，CPI连续第三个月同比上涨2.6%。

11月份CPI环比上涨0.1%。经过季节性调整的月度CPI则上涨了0.2%。

食品杂货通胀达2023年底以来最高

11月份，从商店购买的食品价格同比上涨4.7%，而10月份的涨幅为3.4%。这是自2023年12月（+4.7%）以来最大的涨幅。导致2025年11月加速上涨的主要推动因素是新鲜水果（+4.4%，以浆果为首）和其他食品制品（+6.6%）。

11月份，新鲜或冷冻牛肉（+17.7%）和咖啡（+27.8%）的价格同比来看，仍然是推动整体食品杂货通胀的重要因素。牛肉价格上涨部分原因是北美牛只存栏量较低。而咖啡产区不利的天气条件影响了咖啡价格，加上美国对咖啡生产国征收关税，共同推高了精制咖啡的价格。

从月度看，11月份食品杂货价格上涨了1.9%，这是自2023年1月以来最大的环比涨幅。

早些时候的“通胀元凶”——住房成本，则继续缓和，起到了一定的平衡作用。 自有住宿费用现在同比仅上涨1.7%，是近十年来的最慢增速，这与房价低迷有关。租金通胀依然顽固，但上个月同比涨幅确实微降至4.7%。需要关注一下电价，这在美国已成为一个主要问题，因为人工智能（AI）数据中心消耗大量电力。11月电价环比跳涨1.5%，目前同比上涨3.4%。电信服务价格在经历了过去两年的大幅下降后，近期也大幅跃升；目前同比上涨11.7%，是自1982年以来最快的增速。

好消息是，2025年全年通胀率平均将略高于2%，低于去年的2.4%，是五年来的最低年度水平。不那么好的消息是，这种缓和主要得益于消费者碳税的取消，仅此一项就使年度平均通胀率降低了约0.5个百分点。

主要的核心通胀指标（core inflation measures） 在11月有所减速，加拿大央行（Bank of Canada，BoC）关注的两个核心指标均放缓0.2个百分点至同比2.8%（并且经过季节性调整后，两者环比均仅上涨0.1%）。此外，剔除食品和能源的价格也仅环比上涨0.1%，将其年率削减0.3个百分点至温和的同比2.4%水平。

核心要点

这份报告证实了央行将维持政策利率不变。除了食品价格，通胀似乎正在消散。整体经济形势好于预期，因为自2022年以来GDP的上修，很大程度上得益于好于预期的生产率增长——这长期以来一直是加拿大经济的一大隐忧。

经济增长更好、通胀更低的背景，将使加拿大央行在2026年大部分时间里保持按兵不动。因为利率的下一步行动很可能是加息，但也要等到明年晚些时候。与此同时，过去一年最大的输家一直是房地产市场。

加拿大房地产协会今日发布的现房销售数据表明，安大略省的房产活动尤为疲软，该地区受关税不确定性的打击最为严重。谨慎的加拿大央行将密切关注食品价格快速上涨对通胀预期的影响。如果一切顺利，核心通胀将继续减速，使得央行在明年大部分时间里保持观望。

希望在新的一年里，关于加墨美协定（Canada-Mexico-US agreement） 能有更清晰的进展。减少不确定性是推动房地产活动反弹，特别是在受关税打击最严重的安大略省和魁北克省地区的关键因素。

谢里·库珀博士

加拿大央行宣布将政策利率（policy rate）保持在2.25%不变。这个水平位于央行估计的“中性隔夜利率”（neutral overnight rate）的底部——所谓中性利率，指的是货币政策既不刺激经济增长，也不抑制通胀的平衡点。目前，加拿大的通胀率略高于2%，核心通胀（core inflation，剔除波动较大项目的通胀指标）则在2.5%到3%之间徘徊。因此，央行理事会（Governing Council）认为当前的隔夜利率“大致合适”。

根据新闻稿，央行预计第四季度国内最终需求会增长，但由于净出口可能下降，GDP（国内生产总值）整体可能表现疲软。经济增长预计要到2026年才会回升，不过不确定性仍然很高，贸易方面的大幅波动可能继续导致季度数据起伏不定。

在美国，经济靠强劲的消费和人工智能（AI）投资热潮支撑。美联储（US Federal Reserve，简称美联储）很可能将政策利率下调25个基点，降至3.5%-3.75%的区间。这是因为特朗普总统正向美联储主席杰伊·鲍威尔（Jay Powell）施压，要求更大幅度的降息。

核心要点

加拿大央行已显示出，在前所未有的贸易不确定性面前，它愿意出手支持加拿大经济。同时，加拿大也在努力寻找替代的贸易伙伴。但即便庞大的中国市场，也无法在位置和成本效益上替代美国——毕竟运输成本太高了。中国已经加大了对加拿大石油的采购，达到了创纪录的水平。然而，世界上没有另一个像美国那么大的市场，能完全接手加拿大的钢铁和铝出口。

如果美国退出《加拿大-美国-墨西哥自由贸易协定》（Canada-US-Mexico Agreement，简称CUSMA，前身为NAFTA），美国自身经济也会受到冲击。这份协定很可能在明年年底前重新谈判。目前，美国已释放出想要退出的信号。我们只能希望冷静的头脑能占上风。

尽管经济数据意外强劲，但这仍是充满挑战的时期。消费者和企业信心下降，房地产市场依然疲软，尤其是在大金马蹄地区（Greater Golden Horseshoe，指安大略省以多伦多为中心的城市群）。

在这种环境下，市场驱动的利率大幅上升。5年期债券收益率再次试图突破3%的关口。2年期债券收益率已达2.67%，远高于隔夜利率，同时加元（Canadian dollar）也在升值。最近，贷款机构已经上调了固定抵押贷款利率（fixed mortgage rates）。如果人们普遍预期利率会上升，固定利率贷款可能会更受欢迎。

展望未来，关键就在于CUSMA能否延续。在贸易协定的命运明朗之前，我们可能还要忍受好几个月的 uncertainty（不确定性）。

——谢里·库珀博士（Dr. Sherry Cooper）

加拿大的头条通胀率在十月份稍微降了降温。根据最新数据，十月份的消费者物价指数同比上涨了2.2%，相比九月份的2.4%有所放缓。

油价是拉低通胀的“主力军”

这次整体CPI增速放缓，主要得“归功于”汽油价格。十月份的汽油价格同比下跌了9.4%，这个降幅比九月份的4.1%要大得多。如果我们把汽油这个因素剔除掉来看，十月份的CPI实际上还涨了2.6%，和九月份的涨幅一模一样。

所以，尽管整体数字好看了点，但这并不足以让加拿大央行改变观望的态度。特别是最近的经济数据还挺给力：九月份的制造业销售额猛增了3.3%（之前市场预估是2.7%），批发贸易也超出了预期，增长了0.6%（预估是零增长）。

食品涨价速度放缓，但手机费猛涨

食品杂货价格增速的放缓，也为十月份的整体通胀减速贡献了一份力。不过，这种减速被手机话费计划的暴涨给抵消了一部分。虽然食品涨价速度慢了，但价格本身依然处于高位，而且这已经是食品价格连续第九个月跑赢整体通胀率了。

和去年同期的十月份相比，消费者们现在还得为以下几样东西多掏腰包：房主保险和房贷保险（+6.8%），以及汽车保险保费（+7.3%）。在全国各省里，阿尔伯塔省的朋友们“受伤”最重，他们的房主保险和房贷保险费用暴涨了13.7%，汽车保险保费更是猛增了17.8%！

如果把时间拉长看，从2020年10月算起，全国的房主保险和房贷保险费用已经累计上涨了38.9%，而汽车保险费用也涨了18.9%。

此外，每年十月份才更新一次的地产税及其他特殊费用指数，今年同比上涨了5.6%，比2024年的6.0%涨幅稍微低了一点。

从月度数据看，十月份的CPI比九月份上涨了0.2%。如果经过季节性调整，月度涨幅则为0.1%。

核心通胀指标：普遍比预期的要“凉快”

十月份，两项关键的核心通胀指标——CPI中位数和CPI修剪均值，都比经济学家们预期的要低。这两个指标的平均值在十月份是2.95%。

这里简单解释一下，核心通胀指标是央行非常看重的，因为它剔除了像食品和能源这样价格波动很大的项目，能更好地反映真实的、普遍的价格压力。

而那个旧版的核心通胀指标（剔除食品和能源），经过调整后，十月环比上涨了0.3%，同比涨幅则跳升了0.3个百分点，达到了2.7%。手机服务费用的大涨是主要推手之一。事实上，所有电话服务费用同比上涨7.9%，这是自1982年以来的最大年度涨幅！

不过，食品杂货价格的回落（部分原因可能是报复性关税被取消了），帮助抑制了加拿大央行关注的那些核心指标的涨幅。CPI中位数经季节调整后，月环比仅微涨0.1%，年率降至2.9%；而CPI修剪均值的年率也微降0.1个百分点，到了3.0%。

房租仍是通胀的“头号功臣”

租金价格再次加速上涨，同比涨幅达到5.2%（九月份是4.8%）。由于它在CPI指数里占的权重很高，房租目前依然是推高通胀的最首要、最强大的单一动力。

总而言之

这份通胀报告，基本不会改变加拿大央行的一个看法：那就是潜在通胀率依然维持在2.5%左右。但话说回来，大多数衡量潜在通胀的指标，要么是卡在比2.5%稍高一点的水平下不来，要么就是刚刚慢慢爬升到这个水平。

换句话说，这份报告只是给了市场又一个理由去相信：加拿大央行在十二月份的下一次议息会议上，大概率会继续选择“按兵不动”，维持当前利率不变。

— Dr. Sherry Cooper

刚公布的十月份劳动力市场调查（Labour Force Survey）结果显示，就业人数净增长66,600人，大大超出市场预期，而这已经是继九月份数据带来惊喜之后的又一次强劲表现。九月和十月累计新增就业127,000人（增幅0.6%），完全抵消了七、八月份累计减少的106,000个岗位（降幅0.5%）。

更让人意想不到的是，失业率从八、九月份的7.1%回落到了上个月的6.9%。加拿大央行此前已经暗示，2.25%的隔夜政策利率（也就是我们常说的基准利率）已经低到足以刺激经济增长并抑制通胀了。

就业率（就业人口占工作年龄人口的比例）上升到了60.8%。虽然十月份的就业率同比来看没啥变化，但还是低于2025年1月和2月录得的近期高点61.1%。

具体来看，批发和零售贸易（+41,000人; +1.4%）、运输和仓储（+30,000人; +2.8%）、信息、文化和娱乐（+25,000人; +3.0%）以及公用事业（+7,600人; +4.6%）这些行业的工作岗位增加了。另一方面，建筑业的就业人数却减少了15,000人（-0.9%）。

从地区看，安大略省（+55,000人; +0.7%）和纽芬兰与拉布拉多省（+4,400人; +1.8%）就业增长，而新斯科舍省（-4,400人; -0.8%）和曼尼托巴省（-4,000人; -0.5%）的就业则出现了下滑。

十月份，全部员工的平均小时工资同比上涨了3.5%（涨了1.27加元，达到37.06加元），相比九月份3.3%的涨幅（未经过季节性调整）有所加快。

十月份的就业增长主要是由兼职工作（+85,000; +2.3%）带动的。这之前，九月份则是全职工作（+106,000; +0.6%）大幅增加。从同比来看，无论是全职（+199,000; +1.2%）还是兼职（+101,000; +2.7%），就业人数都在增加。

私营部门的就业人数在十月份增加了73,000人（+0.5%），这是自六月份以来的首次增长。而公共部门雇员和个体户的人数在十月份则变化不大。

尽管十月份就业人数增加了，但当月总实际工作时间却微降了0.2%。这是因为在劳动力市场调查的参考周（10月12日至18日）期间，有大量雇员因为劳资纠纷而损失了工作时间。

据估计，在此期间（未经过季节性调整），全国各省共有87,000名雇员因劳资纠纷损失了工作时间。这在阿尔伯塔省尤其明显，那里的教师罢工以及随之而来的停工导致省内大部分中小学关闭。

不过，从同比来看，十月份的总实际工作时间还是增长了0.7%。

尽管最新的就业报告表现不错，但加拿大经济依然很容易受到美国对自由贸易协定那种令人不安的态度的影响，该协定按计划将在2026年7月前重新谈判。但加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）曾说过，针对关税带来的经济疲软，财政刺激比货币刺激更管用。不过从本周发布的2025年联邦预算来看，财政刺激措施要想对整个经济产生显著影响，还得等上好一阵子。

十月份失业率下降了0.2个百分点，降到6.9%。在这之前，八、九月份的失业率曾达到7.1%，是自2016年5月以来的最高水平（当然，2020和2021年新冠疫情时期除外）。

九月份失业的人中，差不多每五个（19.8%）就有一个在十月份找到了工作。这个比例（也就是所谓的“再就业率”job finding rate）比一年前（16.5%）要高，但还是低于2017年至2019年同期（24.6%）的平均水平（未经过季节性调整）。

核心观点

加拿大央行已经说得很明白了，它的重点是控制通胀，而把弥合产出缺口（Output Gap）这个任务留给了财政政策。等到明年年初，加拿大央行就会看清楚，依靠大型资本支出项目形式的财政刺激，效果来得实在太慢了。所以我预计，加拿大央行会在2026年初将隔夜利率下调到2.0%。

谢莉·库珀博士 (Dr. Sherry Cooper)

今天，财政部长François-Philippe Champagne提交了他的首份预算案。Mark Carney当选总理后，肩负着改革加拿大经济、减少对美国贸易依赖的使命。Carney政府的首份预算强调结构性改革，以加强国内经济并提振对非美市场的出口，而资金将来源于增加的政府债务。

于三月份上任的前央行行长Carney，已承诺通过增加军费开支、加速基础设施项目、加快住房建设以及提升商业竞争力来降低对美国的依赖。鉴于当前庞大的赤字和不断上升的债务与GDP比率，政府无法承受更高的长期利率。Carney承诺要利用国内资源和劳动力建设一个更强大的加拿大，他指出加拿大使用的钢材中仅有40%是本国生产的，他打算改变这一现状。

Champagne告诫说，随着政府努力在未来几年实现预算平衡，公共服务部门将需要缩减规模。Carney还面临一项政治挑战，需要说服部分反对派成员支持他的预算，或者至少不投反对票。他所属的自由党党团目前在众议院比多数党席位少三席，这意味着无法独自通过预算案。

失业率依然高企，经济增长疲软，受美国关税影响，出口商和企业投资仍在苦苦挣扎。Carney和Champagne必须让民众相信，如果他们能够刺激国内外投资，就业、实际工资和生活水平终将得到改善。

上周，加拿大央行暗示，其在不引发通胀的情况下所能提供的货币刺激已接近极限。行长Tiff Macklem一直明确表示，他认为财政政策是对抗贸易战不利影响更有效的工具，他将贸易战视为负面的供给侧冲击。

图表显示，加拿大不仅在七国集团（G7）中赤字与GDP的比率最低，在所有拥有AAA信用评级的国家中也是最低的。然而，预计我们净新增债务的速度在未来一两年内将会加快。加拿大需要向债券市场保证，我们将维持AAA信用评级，以保持可控的融资成本。

渥太华将预算分为两部分：运营预算和资本支出预算。运营预算涵盖联邦政府的运行成本，包括薪金、工资、租金和债务利息支付。Carney已敦促政府部门领导审查其运营预算并削减不必要的成本，其中包括缩减联邦公务员队伍。

英国、新西兰等国家以及国内一些省份也采用类似方法。原则上，这种转变可以通过更好地理解公共资金在日常项目支出和旨在促进未来增长的长期投资之间的分配，来增强透明度。

资本支出预算更为复杂，因为很难确定哪些支出能促进增长和生产力。例如，虽然政府增加国防开支以履行我们对北约（NATO）的义务，但并非所有开支都能促进生产力增长。

渥太华的议程突出了重大基础设施项目、国防计划、住房、像管道建设这样的重大工程、港口升级以及”火环”（Ring of Fire）地区的开发。联邦领导层认为，产业政策以及旨在广泛放松管制和提高税收竞争力的措施可以发挥作用。

今年的联邦预算预计赤字为783亿加元——几乎是自由党一年前预测值的两倍——优先考虑资本项目支出而非服务支出。预计到2029-30财年，赤字将逐步减少至566亿加元。仅仅一年前，自由党预测2025年的预算赤字为422亿加元，但那是在去年一月特朗普就职后，贸易不确定性和关税通胀冲击我国之前的情况。

预算案列出了下行和上行两种情景。在下行情景下，持续的贸易不确定性可能使预算平衡每年恶化92亿加元；而上行情景则预计，若贸易不确定性缓解，预算平衡每年可改善50亿加元。

财政部长François-Philippe Champagne强调了进行”代际”投资的必要性，计划在未来五年内拨款250亿加元用于住房，300亿加元用于国防，1150亿加元用于基础设施。他批评了将赤字上限设定在420亿加元的提议，主张应进行投资以推动未来增长。

2025年预算采用了一种新格式，将资本支出和运营支出分开，其中资本投资占今年综合赤字的58%。这一转变旨在催化5000亿加元的私营部门投资。然而，鉴于《加拿大-墨西哥-美国自由贸易协定》（CUSMA/USMCA）未来存在巨大不确定性，我们应对这种”动物精神”（animal spirits，指商业信心和投资冲动）能否迅速实现持怀疑态度。

预算承诺在三年内平衡运营支出。

渥太华一直在进行一项”全面支出审查”，以减少联邦政府的日常运营开支。根据预算，该计划到2028-29财年将每年节省130亿加元，五年内节省和增加的收入总额达600亿加元。

预算承诺，未来纳税人的钱将更多地用于”国家建设性基础设施、清洁能源、创新、生产力，而减少用于日常运营支出。”预算承诺，这种”新纪律”将有助于保护社会福利。

未来几年，公共服务部门的职位将减少约4万个。预算预计，到2028-29财年，公务员人数将从去年的36.8万人降至33万人。

面对疲软的经济图景，政府表示正在”超级助推增长”，并誓言要”使加拿大的投资环境比美国更具竞争力”。

为此，预算引入了一项”生产力超级抵扣”（productivity super-deduction）税收措施，允许企业更快地抵扣更大比例的资本投资。

还有针对制造或加工用建筑物支出的新的加速折旧措施，以及针对液化天然气（LNG）设备和相关建筑物的新的资本成本补贴。

加速建设计划
加快国家建设项目：与各省、地区、原住民和私人投资者密切合作，政府正在简化监管审批流程并协助构建融资方案。

进一步削减移民目标
2025年预算承诺降低移民接收目标，称此举是渥太华对一个给加拿大住房供应和医疗系统带来压力的移民体系”重新掌控”。

新计划提议大幅降低新的临时居民接收目标，从2025年的673,650人降至2026年的385,000人。

2026-28年移民水平计划将把永久居民年度接收目标维持在38万人，低于2025年的39.5万人。

取消部分高端税项
政府还提议采取一次性措施，在2026年和2027年加速最多33,000名工作许可持有者向永久居民的过渡。

预算指出：”这些工人在他们的社区已经扎根，正在纳税，并帮助建设加拿大所需的强大经济。”

为填补劳动力缺口，自由党的计划包括设立一个外国资历认证行动基金，与各省和地区合作，提高外国资历认证的透明度、及时性和一致性。

它还将推出一项吸引国际人才的战略，包括一项一次性计划，招募超过1000名高资格国际研究人员来加拿大。

此外，还有数十亿加元的国防开支增加，但其细节仍不明确。

核心要点

这份预算案内容并无出人意料之处，因为其中大部分内容已在最近几周提前放出风声。预算声称”全球贸易格局正在迅速变化，美国正在重塑其全球经济关系和供应链。影响是深远的——损害加拿大公司，导致工人失业，扰乱供应链，并造成阻碍投资的不确定性。这种不确定性程度比我们在近期危机中看到的更为严重。2025年预算在进行代际投资的同时，保持了加拿大强大的财政优势——这一基础使我们能够雄心勃勃且负责任地进行投资，并将加拿大经济打造为七国集团（G7）中最强大的。”

加拿大在七国集团（G7）中拥有最低的净债务与GDP比率，以及最小的赤字与GDP比率之一。加拿大和德国是七国集团中仅有的两个拥有AAA信用评级的经济体，这表明投资者信心强劲，有助于尽可能降低我们的借贷成本。现在正是采取大胆行动以增强加拿大竞争力的时候。我们拥有世界需要的产品。希望我们能够挽救与美国贸易协定的重要部分，但种种迹象表明，我们应建设必要的基础设施，以便在全球范围内贸易我们的产品。

Dr. Sherry Cooper

今天，加拿大央行如市场普遍预期的那样，将隔夜政策利率下调了25个基点，至2.25%。这个利率水平正处于央行估算的中性隔夜利率区间的底部。所谓中性利率，就是指货币政策既不刺激经济增长，也不抑制经济增长的那个利率水平。加拿大经济在第三季度预计将以约0.5%的速度增长，这使得央行将在今年最后一次会议（12月10日）上再次降息。在这之后，这轮宽松周期就会结束，但在更多贸易不确定性消除之前，利率将维持在相对较低的水平。

市场也普遍预期美联储将在今天下午同样降息25个基点。

今天发布的《货币政策报告》指出，出口增长的大幅下滑将持续一段时间。依赖贸易的行业裁员速度已经显著放缓，尤其是在安大略省、魁北克省以及几个省份的软木木材企业。央行承认，”由于美国贸易政策仍然不可预测，且不确定性高于正常水平，这项预测面临的风险范围比通常要广。”

“在美国，经济活动一直很强劲，这得益于人工智能投资的热潮。但同时，就业增长已经放缓，关税也开始推高消费者价格。欧元区的经济增长正在减速，原因是出口疲软和国内需求放缓。在中国，对美出口的下降被对其他国家的出口增长所抵消，但企业投资已经减弱。自7月份以来，全球金融环境进一步放松，油价也相当稳定。加元对美元小幅贬值。”

“加拿大经济在第二季度收缩了1.6%，反映出在不确定性加剧的背景下出口下降和企业投资疲软。与此同时，家庭支出以健康的速度增长。美国的贸易行动及相关不确定性对目标行业，包括汽车、钢铁、铝和木材，产生了严重影响。因此，预计今年下半年的GDP增长将表现疲弱。经济增长将得到消费者和政府支出增加以及住宅投资的一些支持，然后随着出口和企业投资开始复苏而逐步回升。”

加拿大的劳动力市场依然疲软，尽管9月份就业增长有所改善，但职位空缺数已大幅下降。受贸易影响的行业失业人数持续增加，整个经济的招聘活动都很疲弱。失业率维持在7.1%，远高于美国4.3%的失业率。人口增长放缓意味着新增就业岗位减少，通胀压力也随之减轻。按人均计算，加拿大经济已经陷入衰退。

央行预测，GDP将在2025年增长1.2%，2026年增长1.1%，2027年增长1.6%。从季度来看，在经历了今年下半年的疲软之后，经济增长将在2026年走强。经济中的过剩产能预计将持续存在并逐渐被吸收。

“9月份CPI通胀率为2.4%，略高于央行的预期。剔除税收因素的通胀率为2.9%。央行偏好的核心通胀指标一直顽固地停留在3%左右。如果扩大指标范围，将替代性核心通胀指标和CPI各组成部分的价格变动分布情况也考虑在内，那么数据显示潜在通胀率仍在2.5%左右。央行预计通胀压力将在未来几个月缓解，CPI通胀率在整个预测期内将维持在2%附近。”

“如果通胀和经济活动的发展大致符合10月份的预测，管理委员会认为当前的政策利率水平大致合适，既能将通胀维持在接近2%的水平，又能帮助经济度过这段结构转型期。如果前景发生变化，我们准备随时做出反应。管理委员会将仔细评估后续数据与央行预测的对比情况。”

核心要点

加拿大央行已表明其愿意在前所未有的贸易不确定性中支撑加拿大经济。尽管加拿大正努力建立替代的贸易伙伴，但考虑到高昂的运输成本，即使是中国也无法在（地理）邻近度和成本效益方面替代美国。中国已将其石油采购量提高到创纪录水平，但要将更多石油东运则需要修建通往BC省的额外管道。没有哪个市场能像美国市场那样庞大，可以替代钢铁和铝的出口。

美国退出《加拿大-美国-墨西哥协定》 的自由贸易协定也会使其自身遭受经济冲击。该协议的重新谈判很可能在明年年底前进行。就目前而言，美国发出的信号表明他们希望退出该协议。我们只能希望理智能够占上风。

汽车行业就是一个很好的例子。要将非美国的生产转移到美国本土，需要美国产量增加75%，并建造价值500亿美元的新工厂。这将需要数年时间，并会显著降低美国汽车公司的盈利能力。

加拿大是美国钢铁和铝产品的头号供应商，这得益于其具有竞争力的低成本水力发电。美国要建立替代从魁北克进口铝的能力需要时间。

加拿大是32个美国州的头号贸易伙伴，其中许多州正在游说华盛顿停止对CUSMA的抨击。

加拿大需要时间来适应这一新现实，这使我们得出结论：在12月10日的下一个决策日期，隔夜利率很可能再次被下调。

谢里·库珀博士 Dr. Sherry Cooper

消费者物价指数（CPI）在9月份同比上涨了2.4%，比8月份的1.9%涨幅有所加快。整体通胀率从8月的1.9%加速上升，也超过了彭博社对经济学家调查的中值预测（预测值为2.2%）。

从同比来看，汽油价格在9月份的降幅（-4.1%）比8月份（-12.7%）要小，这主要是因为基数效应（base-year effect），从而推动了整体通胀的加速。如果不包括汽油，9月份的CPI上涨了2.6%，而8月份的涨幅是2.4%。

旅行团费用同比降幅放缓（-1.3%），以及商店购买的食品价格涨幅扩大（+4.0%），也对9月份整体CPI的上行压力起到了推动作用。

9月份CPI环比上涨了0.1%。经过季节性调整后，月度CPI上涨了0.4%。

汽油价格在9月份同比下降了4.1%，而8月份的降幅是12.7%。同比降幅收窄主要源于基数效应。在2024年9月，汽油价格环比下降了7.1%，部分原因是原油价格下跌，由于对经济增长放缓的担忧加剧，尤其是在中国和美国。而在2025年9月，汽油价格环比上涨了1.9%，这是由于美国和加拿大的炼油厂中断和维护导致价格上行。

从同比来看，旅行团价格在9月份下降了1.3%，而8月份的降幅是9.3%。尽管9月份通常环比会下降，但旅行团价格本月却上涨了4.6%。这是因为欧洲和美国部分目的地价格走高，目的地城市的重要活动对酒店价格产生了上行压力。

消费者在9月份为商店购买的食品多付了4.0%（同比），而8月份的涨幅是3.5%。价格增速加快主要是由于新鲜蔬菜（9月份+1.9%，而8月份为-2.0%）和糖及糖果（9月份+9.2%，而8月份为+5.8%）的价格上涨。

食品杂货价格同比通胀自2024年4月的最新低点（+1.4%）以来，总体呈上升趋势。推动这一普遍加速的食品杂货项目包括新鲜或冷冻牛肉和咖啡，部分原因是供应减少。

学费（每年在9月份定价）在2025年上涨了1.7%，而2024年的涨幅是1.8%。除了2019年外，2025年的涨幅是自1976年以来最小的，当时指数没有变化（0.0%）。

在2025年，爱德华王子岛的学生（+4.7%）经历了最大的价格上涨。同时，新斯科舍省（+1.1%）和安大略省（+1.1%）的学生涨幅最小，这与这两个省份的学费冻结政策相吻合。

加拿大央行副行长瑞斯·门德斯（Rhys Mendes）最近警告说，交易员可能过于关注其两个“偏好”核心通胀指标，即所谓的修剪（trim）和中位数（median）指标。

在9月份，CPI中位数（CPI-median）和CPI修剪（CPI-trim）均高于经济学家的预期。这些指标的平均值在9月份为3.15%，而三个月移动平均加速至2.7%。

门德斯表示，央行正在权衡更广泛的指标，这些指标显示潜在价格压力更接近其2%的目标。

住房通胀（shelter inflation）按年率计算上涨了2.6%，而剔除食品和能源的CPI（CPI excluding food and energy）为2.4%。剔除八个波动性组件和间接税的CPI（CPI excluding eight volatile components and indirect taxes）为2.8%，高于上月的2.6%。剔除税收的CPI（CPI excluding taxes）加速至2.9%，而上月为2.4%。

消费者物价指数篮子中涨幅在3%及以上的组件比例——另一个政策制定者密切关注的关键指标——略微下降至38%。

加拿大所有10个省份在9月份的价格同比涨幅均比8月份加快。魁北克省经历了最陡峭的价格增长，上月达到3.3%。

全国租金价格也加速至4.8%，其中魁北克省领涨，涨幅达9.8%。报告指出，不列颠哥伦比亚省租金价格增长放缓至1.8%，缓和了全国涨幅。

核心要点

报告显示，潜在价格压力仍然居高不下，这引发了人们对央行能以多快速度降息以帮助受贸易战打击的经济的疑问。

不过，整体通胀和大多数核心指标的加速是由汽油价格的基数效应驱动的——这可能是分析师们忽略这份报告的一个原因。

隔夜互换交易员减少了对下周降息的押注，将降息几率从报告前的接近80%降至约65%。加元兑美元汇率跃升至当日高点。加拿大债券全线下跌，两年期收益率上升约3个基点至2.38%，创下当日新高。

与美国的持续贸易战促使加拿大央行在9月份将政策利率下调25个基点至2.5%，这是六个月来的首次降息。

在上个月的审议中，其管理委员会的一些成员认为，鉴于经济疲软，尤其是如果劳动力市场进一步走弱，可能需要更多支持。

加拿大央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）最近将加拿大的劳动力市场描述为“疲软”，尽管数据显示该国在9月份增加了60,400个工作岗位，但这仅部分逆转了前两个月减少的超过100,000个职位。

央行将不得不权衡近期的经济疲软与过去几个月核心通胀坚挺的担忧。加拿大央行将再次下调隔夜政策利率25个基点至2.25%，以回应其对受贸易战打击最严重行业的担忧，以及受负面家庭心理和大温哥华地区（GVA）及大多伦多地区（GTA）过度建设影响的住房市场。

谢里·库珀博士（Dr. Sherry Cooper）

加拿大房地产协会（CREA）最新发布的9月份楼市数据有点意思——整体销量虽然比上个月略有回调，但仔细一看，这竟然是自2021年以来最火爆的九月行情！

具体来看，今年9月通过加拿大MLS®（多重挂牌销售系统）成交的房屋数量，环比8月下降了1.7%。为啥会出现这种“整体微跌，但实际很火”的局面呢？主要是因为大温哥华、卡尔加里、埃德蒙顿、渥太华和蒙特利尔这几个地方的销量拖了后腿，尽管大多伦多地区和温尼伯的销量在涨，但还是没完全补上这个缺口。

CREA的高级经济学家肖恩·卡思卡特是这么解读的：“今年年初开始的销量回暖趋势，在9月份稍微歇了口气。但即便如此，7月、8月和9月的销量，都依然是自2021年以来同期的最高水平。考虑到市场上积累了整整三年的购房需求，加上利率终于开始回归正常水平，我们预计房屋销售的增长势头会在今年第四季度和2026年持续下去。”

新增挂牌量也在变

9月份，市场上新增的待售房源（New Listings）环比下降了0.8%。由于销量的降幅稍微大一点点，销售与新增挂牌量的比率 也从8月的51.2%微降到50.7%。这个比率是衡量市场冷暖的关键指标，它的长期平均值是54.9%。一般来说，比率在45%到65%之间，都算是一个买卖双方力量均衡的市场。

截至2025年9月底，全加拿大MLS®系统上总共有199,772套房产在挂牌出售。这个数字比一年前高了7.5%，但和往年同期的长期平均水平差不多。

CREA的主席瓦莱丽·帕坎补充道：“虽然现在市场上的买家数量，几乎是过去四年来最多的，但实际成交量仍然低于平均水平，也远低于长期趋势线预示该有的水平。所以我们预计，市场活跃度未来还会稳步提升。”

库存紧张，市场天平在倾斜

另一个重要指标——库存月数，也就是按当前销售速度卖完所有库存需要的时间，在9月底全国数据是4.4个月。这个数字和7月、8月持平，是自今年1月以来的最低水平。这个指标的长期平均值是5个月。根据统计学上的通常划分标准：

• 当库存月数低于3.6个月时，是明显的卖家市场（房主更强势）。
• 当库存月数高于6.4个月时，是买家市场（购房者更强势）。
  目前4.4个月的水平，正处于平衡市场区间，但正在向卖家市场缓慢倾斜。

房价：稳字当头，跌幅在收窄

全国综合MLS® 房价指数（HPI） 在8月到9月之间几乎没动，微跌了0.1%。回顾今年，全国基准房价在第一季度跌过一阵，但从4月份开始就基本保持稳定了。

如果跟去年同期（2024年9月）比，未经季节调整的全国综合HPI则下降了3.4%。不过有个好信号：考虑到房价是从2024年秋天开始明显下跌的，所以预计今年第四季度，这个同比跌幅会显著收窄。

核心趋势与未来展望

总的来说，加拿大购房者正在对改善中的市场基本面做出反应。一方面，供应增加了，今年5月之前新挂牌房源一度激增。另一方面，全国基准平均房价比一年前低了3.5%，但这个跌幅已经比8月份的时候要小了。

未来走向很大程度上要看央行的脸色。市场几乎一致预期，美联储在10月29日的会议上会再次降息25个基点。

而加拿大央行的同一天（也是10月29日）会怎么做，悬念更大。虽然之前强劲的劳动力市场数据可能让央行对立刻降息有所犹豫，但所有人的目光都集中在了10月21日即将发布的下一份CPI（消费者物价指数）报告上。

考虑到加拿大央行在9月中旬已经降息一次，并且市场普遍预期在明年1月前（甚至更早）还会再降息25个基点，CREA预测，2026年的房屋销量将增长7.7%。

肖恩·卡思卡特在接受采访时一语中的：“利率，始终是能让市场重新焕发活力的关键因素。” 他表示，尽管这场期待已久的复苏因为各种贸易不确定性而被推迟和削弱，但“加拿大央行的利率政策，正在接近从‘中性’区域转向‘刺激’区域的临界点。”

Dr. Sherry Cooper